一、國有工業(yè)企業(yè)利潤暴增帶動國企整體利潤大幅上漲

　　在國民經濟布局中，國有企業(yè)大多分布在原材料與工業(yè)領域中。而工業(yè)部門國有企業(yè)利潤暴漲，：直接抬高了國企整體的利潤水平。

　　從不同所有制工業(yè)企業(yè)利潤看，2017年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國有企業(yè)實現利潤總額1.67萬億元，同比漲幅達45.1%，不僅遠高于股份制企業(yè)與私營企業(yè)的利潤增速（分別為23.5%和11.7%），也遠高于同期全國國有企業(yè)整體利潤增速（23.5%）（參見下圖）。

ink="" data-mcesrc="http://www.epsholdings.cn/skin/qymbskinv52/image/lazy.gif" class="lazy" original="http://n.sinaimg.cn/finance/transform/w550h309/20180202/tLNF-fyrcsrw7994634.png" data-mceselected="1" style="margin: 0px auto; padding: 0px; border: 1px solid rgb(231, 231, 231); display: block;" />

　　由此可見，國有工業(yè)企業(yè)利潤暴增是國企利潤超預期增長的主要動力。其原因或背景在于，國有企業(yè)享受了行業(yè)集中度、議價權的提升以及成本優(yōu)勢，使得供給側改革對國有企業(yè)盈利狀況改善最為明顯。

　　　二、上游產業(yè)PPI高增成為國有企業(yè)利潤上升的關鍵因素

　　PPI的上漲同樣是抬升企業(yè)利潤的關鍵因素。2017年，全部工業(yè)品PPI同比增長6.3%，較2016年增長了7.7個百分點，終結了自2012年以來連續(xù)5年的下降態(tài)勢。其中，又以上游產業(yè)的PPI漲幅最大，煤炭開采和洗選業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)分別比2016年上漲了28.2%、29%、15.6%和14%，均大幅度高于全部工業(yè)品的PPI數值（參見下圖）。

　　全部工業(yè)品及上游產業(yè)PPI同比增速（%）

ink="" data-mcesrc="http://www.epsholdings.cn/skin/qymbskinv52/image/lazy.gif" class="lazy" original="http://n.sinaimg.cn/finance/transform/w550h302/20180202/6dfW-fyrcsrw7997324.png" data-mceselected="1" style="margin: 0px auto; padding: 0px; border: 1px solid rgb(231, 231, 231); display: block;" />數據來源：wind資訊，蘇寧金融研究院

　　PPI大幅回升的原因可能在于：

　　**，宏觀經濟企穩(wěn)回暖帶動需求，促進工業(yè)產品價格上升；

　　第二，去產能形成了工業(yè)品的供給約束，提升了產品價格，這也直接推動了與煤炭和鋼鐵緊密相關的上游產業(yè)PPI的大幅度回升；

　　第三，大宗商品價格的整體回升使得工業(yè)購進價格上漲

　　第四，在“金融服務實體經濟”的政策倡導下，大量資金流入工業(yè)產品領域，由此推動了價格上漲。

　　價格的上漲是利潤改善的關鍵因素，而在上游產業(yè)中，國有企業(yè)是行業(yè)的主要力量。因此，上游產業(yè)的PPI高增直接帶動了國有企業(yè)利潤的攀升。

　　三、一些高利潤行業(yè)中，國有企業(yè)仍占主導地位

　　在現實生活中，不同部門之間由于技術水平、供求關系、發(fā)展階段等諸多因素均不盡相同，必然會導致每個行業(yè)的利潤率及其增速都存在差距。從數據上看，2017年，我國利潤同比增長最快的行業(yè)主要包括上游產業(yè)、造紙及紙制品業(yè)、化學原料及化學制品制造業(yè)、化學纖維制造業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，其中，煤炭開采和洗選業(yè)與黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)利潤總額的同比增速分別高達290.5%和177.8%（參見下表）。不難發(fā)現，這些行業(yè)的龍頭企業(yè)中很多都是國有企業(yè)的身影。而在一些具有高盈利能力的壟斷性行業(yè)，如煙草行業(yè)、通訊、航空和鐵路等行業(yè)，國有企業(yè)均擁有毋庸置疑的主導地位。

　　2017年利潤同比增速較快的行業(yè)（%）

　　四、2015-2016年國有企業(yè)大面積虧損形成的低基數效應

　　2015-2016年，堪稱是我國國有企業(yè)處境最為艱難的時期。2015年上市公司年報顯示，鋼鐵國企為虧損大戶，不少企業(yè)虧損額更是在十億級別，其中酒鋼宏興、武鋼股份、馬鋼股份、鞍鋼股份分別虧損達69.6億元、68億元、48億元和43億元；此外，煤炭國企也同樣業(yè)績慘淡，陜西煤業(yè)、中煤能源等國企虧損額都在數十億元以上。再看2016年的上市公司年報，兩大央企子公司石化油服和中海油服分別虧損約160億和117億，情況比2015年更為嚴峻。數據也顯示，2015年和2016年是國有工業(yè)企業(yè)虧損企業(yè)數和虧損金額最多的年份（參見下圖）。

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　　工業(yè)企業(yè)的大范圍虧損，也直接給國有企業(yè)整體的利潤率帶來了負面影響。數據顯示，2015年，中央國企與地方國企利潤同比增速均為負值，分別僅有-5.6%和-9.1%。2016年，地方國企情況有所好轉，利潤同比增速由負轉正，但中央國企利潤依舊呈現負增長態(tài)勢（參見下圖）。

　　央企和地方國企利潤同比增速（%）

ink="" style="margin: 0px auto; padding: 0px; border: 1px solid rgb(231, 231, 231); display: block;" />數據來源：wind資訊，蘇寧金融研究院

　　不過，連續(xù)兩年的慘淡經營也形成了低基數效應，這也更容易讓國企利潤具備加速增長的可能。事實上，2017年，無論是中央國企還是地方國企，利潤總額同比增速都實現了較快增長，分別為16%和37.6%，這與前兩年的低基數有一定關系。

　　　五、國有企業(yè)享有融資成本、土地成本等多方面優(yōu)勢

　　長期以來，相對于民營企業(yè)，國有企業(yè)特別是中央企業(yè)一直是金融機構和地方政府的座上賓。融資成本方面，以工業(yè)企業(yè)為例，2017年國有工業(yè)企業(yè)的財務費用支出增速為3.8%，大幅低于全部工業(yè)企業(yè)財務費用支出6.5%的增速，同期股份制企業(yè)和私營企業(yè)的財務費用增速則高達8.4%和9.2%（參見下圖）。

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　　更為重要的是，國有企業(yè)的融資渠道更加多元化，商業(yè)銀行對許多國有企業(yè)的授信都遠遠超出企業(yè)的實際資金需求，其他金融機構也熱衷于給國有企業(yè)提供各類融資服務，這種趨勢和現象在過去兩年中表現得尤為明顯。

　　與此同時，許多現實案例和數據也都表明，地方政府普遍熱衷于向中央企業(yè)和本地國有企業(yè)提供低成本土地，相反，民營企業(yè)經營過程中的土地成本，卻是一路攀升。由此可見，2017年國有企業(yè)利潤暴增，與過去兩年內國有企業(yè)融資成本和土地成本較低不無關系。

　　(本文作者介紹：蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心中心主任、高級研究員。)