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制造業(yè)繼續(xù)回暖
　　2017年7月財新中國制造業(yè)PMI錄得51.1，比上月上漲0.7，為近四個月最高。分項中，產出指數、新訂單指數均較上月明顯回升。7月制造業(yè)表現再超預期，也延續(xù)了6月經濟好轉的勢頭。6月工業(yè)增加值當月同比達到7.6%，與3月持平，為年內次高水平。不僅國有企業(yè)增速穩(wěn)步上漲，私營企業(yè)工業(yè)產出也大幅提速。工業(yè)生產的好轉與企業(yè)利潤上漲相伴相生，6月工業(yè)企業(yè)利潤表現也非常好，當月同比增速達到19.1%，較前值顯著增加2.4個百分點，為今年二季度最高水平。工業(yè)企業(yè)利潤數據向好主要得益于以下兩個方面：一是去年二季度的低基數抬升了今年的工業(yè)利潤同比表現。去年二季度是企業(yè)利潤增速的低谷期，去年6月企業(yè)利潤同比增速僅為5.1%。二是6月工業(yè)生產者出廠價格指數（PPI）與工業(yè)生產者購進價格指數（PPIRM）的倒掛有所收窄，令工業(yè)企業(yè)利潤得到一定修復。6月PPI仍處于5.5%的高位，與5月持平，PPIRM同比增速為7.3%，相較5月下降0.7個百分點，PPI與PPIRM之差收窄及工業(yè)產品價格仍處高位，支撐企業(yè)利潤提升。
　　不過，從6月的工業(yè)情況來看，“生產熱、投資冷”的局面仍未改善。固定資產投資同比增速沒有上漲，且制造業(yè)投資增速繼續(xù)低于基礎設施建設投資和房地產開發(fā)投資增速。“生產熱、投資冷”背后的邏輯在于：供給側改革導致工業(yè)產量收縮，使得工業(yè)品價格顯著上漲，企業(yè)受利潤驅使而增加產量，但在此過程中，終端需求并沒有出現大幅擴張，因此企業(yè)追加投資擴張產能的意愿不足。只是經過供給側改革后，工業(yè)生產逐步集中于那些在去產能中活下來的企業(yè)，而這部分企業(yè)多為工業(yè)增加值所統(tǒng)計的“規(guī)模以上”企業(yè)，因此，2017年工業(yè)增加值較前兩年上了一個臺階，這在很大程度上是與供給側改革相聯(lián)系的現象，不能以此作為“新周期”的依據。
　　事實上，7月財新制造業(yè)PMI分項中，投入和產出價格指數繼續(xù)攀升，均創(chuàng)四個月新高，但投入價格增速明顯快于產出價格，所以我們或將看到7月PPI與PPIRM之間的倒掛缺口再度擴大，這會影響企業(yè)利潤的進一步回升，也會拖累工業(yè)生產。

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