公司競爭加劇，強者愈強。8 家主要工程機械上市公司營業(yè)收入增速下滑，盈利能力普遍下降，一 季度除中聯(lián)重科、三一重工營業(yè)收入保持正增長，且銷售凈利率略有上升外，其他公司營業(yè)收入均為負增長，且銷售凈利率下滑，盈利能力明顯減弱;面對市場不景氣，各廠家紛紛加大了促銷力度，信用銷售占比不斷上升，甚至出現(xiàn)零首付的情況，公司應(yīng)收賬款迅速增長，現(xiàn)金流不容樂觀;強者愈強，三一重工、中聯(lián)重科兩家公司收入及利潤占比不斷提升。

 

　　固定資產(chǎn)投資增速放緩。工程機械行業(yè)與固定資產(chǎn)投資高度相關(guān)，今年來，除水利、采礦業(yè)投資外，其他固定資產(chǎn)投資增速明顯下降。固定資產(chǎn)投資的放緩，導(dǎo)致工程機械下游需求萎縮。我們的模型也對此給予了很好的驗證，同時通過模型分析發(fā)現(xiàn)，對工程機械行業(yè)拉動由強到弱依次是:房地產(chǎn)投資、采礦業(yè)投資、鐵路投資、公路投資和水利投資。

 

　　政府強調(diào)穩(wěn)增長，工程機械行業(yè)有望回升。隨著經(jīng)濟下行壓力增大，政府將穩(wěn)增長擺在更加重要的位置，提出根據(jù)形勢變化加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度，推進“十二五”規(guī)劃重大項目按期實施，啟動一批事關(guān)全局、帶動性強的重大項目，確保在建續(xù)建項目資金供給。我們認為固定資產(chǎn)投資增速將企穩(wěn)回升，帶動工程機械行業(yè)回暖，同時也認為，房地產(chǎn)開發(fā)投資作為拉動工程機械增長的第一因素，若房地產(chǎn)投資沒有得到大的改善，那么對整個工程機械行業(yè)復(fù)蘇的強度不應(yīng)有過高的期望。

 

　　政策可期，關(guān)注龍頭。目前，工程機械行業(yè)的PE(TMT，整體法)為11.75 倍，與08 年低谷時相當(dāng)。我們認為隨著保增長政策的相繼出臺，固定資產(chǎn)投資增速將逐步回升，工程機械行業(yè)從三季度開始也將逐步回暖，行業(yè)估值將得到修復(fù)，給予行業(yè)“增持”評級。考慮到行業(yè)競爭加劇，行業(yè)龍頭競爭優(yōu)勢日益明顯，我們重點推薦中聯(lián)重科、三一重工，以及受益于物流發(fā)展、人工替代的安徽合力。